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一、标的行情回顾

截至7月30日COMEX铜报价美元/磅，涨幅%，上周铜价高位震荡运行，周内两大宏观事件落地，宏观预期改善，刺激铜价偏强运行。

从消息面来看：

1.美国通胀继续放缓，6月核心PCE同比上涨%低于预期，为2021年9月以来最小涨幅。美国6月PCE（个人消费支出）物价指数同比较5月的%降至3%，符合预期3%；环比增长%，预期值和前值分别为%、%。美联储最爱的通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从5月的%降至%，略低于预期%；环比增长%，预期和前值分别为%、%。通胀放缓的同时，消费者支出保持强劲，且工资增长也正大幅放缓，使市场的情绪愈发乐观。

2.“新美联储通讯社”：若工资、通胀持续放缓，美联储年内有望不再加息。上周五，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos撰文认为，美国的工资和通胀增速持续放缓，但这两项数据增速仍然维持较高水平，且超出美联储的预期。尽管如此，这两项数据增速的放缓依然意味着市场期待已久的价格压力放缓正在成真。如果这种情况在未来几个月持续下去，美联储有望在9月按兵不动，并且至少维持当前的利率至年底。

3.日本央行调整YCC政策，称将灵活控制10年期收益率；日本央行行长：调整YCC不改日央行宽松立场。日本央行将关键短期利率维持在-%不变。10年期日债目标收益率区间维持在±%不变，但措辞有所变化，日本央行称该上下限仅作为参考，将更加灵活地进行控制。日本央行计划未来以1%的固定利率购买10年期日债，利率高于此前的%。日本央行行长植田和男会后表示，在提高负利率之前还有很长的路要走，经济和通胀的不确定性非常高，必要时将毫不犹豫进一步放宽政策。日本央行调整YCC政策后，日元盘中震荡拉涨，日本股债双杀，日股收盘跌幅较盘中显著收窄。分析称，日本央行每个工作日将以1%的收益率继续购买10年期国债，而不是之前的%，这意味着，日本央行现在可以容忍10年期国债收益率升至%。日本央行利率声明的“微调”让市场押注其已迈出货币政策正常化的第一步，如何不让市场“误解”，日本央行再次陷入沟通困境。

4.美媒又放风：拜登计划8月中旬前签署行政令，限制美对华关键技术投资。据环球时报，美国媒体称，知情人士透露，美国总统拜登计划在8月中旬之前签署一项行政令，旨在限制美国对中国半导体、人工智能等领域的关键技术投资。中国外交部发言人毛宁此前已明确表示，中方一贯反对美方将经贸科技问题政治化、武器化。中方认为，对正常技术合作和经贸往来人为设置障碍的做法违反市场经济原则，扰乱全球产供链稳定，不符合任何一方的利益。

二、COMEX铜期权表现分析

2023年7月，铜价维持震荡偏强走势，重心有所上移。截至2023年7月28日，COMEX铜期权7月总成交量80819张，环比增加1100张；COMEX铜期权总持仓量96929张，环比增加39555张，增幅%。其中2023年9月合约成交48232张，环比增加%，最新持仓量为48105张，环比增加%。期权投资者交易活跃度较6月大幅提高，整体交投活跃性保持在较高水平。

从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/CRatio）最新值为，环比减少，成交量PCR当前值，成交量PCR目前处于极度低位；针对COMEX铜2023年9月合约而言，持仓量PCR为，环比减少，成交量PCR当前值。整体来看，目前成交量PCR处于极度低位，持仓量PCR则有略有下滑，目前来看投资者情绪整体中性偏多。


从持仓分布来看，整体来说，目前COMEX铜合约看涨期权持仓量较大的行权价为和，持仓量分别为3252和7008张；看跌期权最大持仓位为和，持仓量分别为4136和2998张。对于COMEX9月合约来说，看涨和看跌最大持仓位分别为和，持仓量分别为3080和2195张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在以上，第一支撑位位于附近。

7月铜价前半个月回升明显，此后维持高位震荡格局移。COMEX铜期权9月合约7月13日最高上探，后续走势先抑后扬，截止7月28日最新值为；铜期权隐含波动率走势与标的走势基本一致，总体呈现冲高回落态势，目前COMEX铜期权9月合约隐含波动率最新值%，处于均值以下水平，预计铜期权隐含波动率近期将会有所回升。

进入5月以后，风险事件逐步平息，VIX指数明显下降，持续在20附近运行，6月以来，VIX指数更是持续处于20以下水平，目前VIX指数最新值，大幅低于阈值20，表明投资者情绪存在过度乐观倾向，需要注意行情反转风险。


三、铜期权策略推荐

从宏观层面来看，7月底两大宏观事件落地，一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。7月铜价与美元指数相关性已经走强，这种情况在8月仍将延续。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。

从产业基本面来看，8月供给增量待兑现，进口铜预计仍有冲击，供给方面整体比较充裕，不过月初或仍对现货市场补充有限，上周升水企稳回升，仓单库存下滑明显，再度出现集中收货行为，关注升水与期限结构的变化。短期来看宏观预期中性偏多，美元对铜价的锚作用开始体现，101附近震荡的美元指数和国内政策落地形成高位支撑，但供需格局的偏弱表现仍难以形成共振驱动，预计铜价维持高位运行态势。

国际衍生品智库分析师认为，当前宏观预期有所改善，预计铜价维持高位运行，同时隐含波动率预计会有所回升。期权操作方面，国际衍生品智库分析师建议，当前阶段建议投资者可构建牛市价差组合，收益和风险皆有限；对于前期持有期货多头的投资者，可通过卖出看涨期权来增强收益，注意铜价走势和波动率变化。

铜被公认为是最重要的周期性商品之一，在建筑、基础设施及各种设备生产领域使用广泛。芝商所旗下的COMEX铜期权（HXE）合约是一种透明、灵活的工具，可以对冲和确定价格风险，为投资组合多样化提供了配置机会。

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