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太平洋证券股份有限公司陈天蛟近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元》，本报告对慕思股份给出买入评级，当前股价为35.29元。

慕思股份(001323)
事件：公司发布2022年度及2023第一季度报告。2022年，公司实现营业收入58.13亿元/-10.31%；毛利率46.47%/+1.49pct，归母净利润7.09亿元/+3.27%，扣非归母净利润6.50亿元/-3.99%；基本每股收益1.87元/-2.09%。
2023Q1，营业收入9.57元/-23.10%，毛利率48.39%/+3.38pct，归母净利润1.01亿元/-18.40%，扣非归母净利润0.98亿元/-21.00%，基本每股收益0.25元/-26.47%。
点评：
收入暂时承压。分季度，疫情和地产双重压力下，22Q4和今年Q1营业收入大幅下滑24.90%、23.10%至16.59、9.57亿元。分品类，床垫/床架/床品收入全年同比下滑15.25%/4.63%/30.54%至27.28/17.10/3.51亿元，沙发成为2022年唯一收入增长的品类，收入同比+25.37%至4.50亿元，目前沙发门店约800家，23年将继续扩大招商。展望今年，公司将仍然聚焦床垫主品类、打造品牌中高端定位，将沙发、床垫、大健康概念联动营销，稳步发展。
布局渠道多元化。直供渠道2022年增长亮眼，同比+18.30%至7.81亿元，今年公司拟进军方太酒店、央企学校、军工部队和养老宿舍等领域，有望带来新的增长点；经销/电商/直营三大渠道收入则均有滑落，分别-12.51%/-9.32%/-33.94%至38.91/7.98/2.98亿元。公司通过自营及经销渠道，已拥有线下专卖店超5600家，不断寻求多元化渠道布局，与产业链上下游展开合作的同时，积极扩宽导流入口，在“天猫”、“京东”、“抖音”、“唯品会”、“拼多多”等电商平台发力，今年以来天猫、京东驱动电商业务表现较好，未来公司拟在华南建立直播基地，借助抖音、快手等短视频内容媒介进一步触达消费者。
毛利率保持增长，坚持研发和业务聚焦。在收入承压的情况下，公司着重提升效率、规模化降本，整体来看去年全年及至今年Q1，年度和单季度毛利率同比保持提升，22全年同比+1.5pct，22Q4、23Q1同比+1.2pct、+3.4pct；费用端，2022年销售/管理/研发费率分别为25.06%/+0.43pct、5.37%/+0.51pct、2.72%/+0.33pct，一方面在外部环境压力下，收入基数较低导致费率有所提高，另一方面公司坚持增加研发投入，去年新增授权专利645项，其中发明专利35项，实用新型专利296项，外观设计专利314项（含欧盟1件）。展望今年，公司提出要打通市场、优化经销环节,精简SKU的同时聚焦“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”3大核心品牌矩阵，将有助于全方位提升盈利能力。
投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司品类联动、降本增效及经销体系优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为68/80/94亿元，归母净利润8.1/9.7/11.5亿元，对应EPS（摊薄）2.02/2.43/2.86元，当前股价对应PE为17/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；产品开发进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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